蓝鲸新闻4月28日讯（记者 邵雨婷）
近日 ，港交所官网显示 ，北京圆心科技集团股份有限公司（以下简称“圆心科技 ”）第六次向港交所递交上市申请，独家保荐人由中信证券与高盛联席保荐变更为华泰国际。
从2021年10月首次递表算起，这家中国最大的创新药商业化全链路服务商已在IPO之路上走了将近六年 ，其间五次递表失效 ，直至2024年首次通过港交所上市聆讯，却最终因发行价分歧、港股市场整体低迷错失上市窗口 ，沦为资本市场“悬案 ” 。
如今六度递表 ，百亿营收规模之下是其深陷持续亏损的业绩泥潭，估值大幅缩水背后是行业竞争加剧与自身盈利模式的深层困境 。与前次递表相比 ，圆心科技主动下调估值至约195亿元 ，较F轮高点缩水约80亿元。
六度递表，估值下调80亿元
招股书显示，2015年3月 ，出身医药行业的何涛创立了圆心科技 ，定位为创新药商业化全链路服务商，聚焦院外患者服务与医药流通领域 ，目前 ，公司业务主要集中于为患者供应及交付药品。
据弗若斯特沙利文报告，以2024年收入及创新药年度交付金额计 ，圆心科技是中国最大的创新药商业化全链路服务商 。截至2025年12月31日 ，公司运营201家线下“圆心药房”，其中183家位于医院方圆一公里内 。同时运营线上平台“妙手医生” ，月均用户访问量达2700万次 ，此外，公司还涉及保险科技业务 ，但目前仍处于培育阶段。
成立当年 ，圆心科技便引入腾讯旗下的深圳立通和红杉资本，完成了两轮融资共3150万元，估值约1.58亿元 。此后 ，公司进入高速融资通道 ，从A-1轮到F轮累计完成11轮融资，融资总额超过60亿元 。股东名单堪称豪华 ，腾讯 、红杉资本中国基金 、启明创投、中金资本 、易方达等一线机构纷纷加注。
2021年2月 ，公司完成30亿元E轮融资；8月完成超15亿元F轮融资，估值一举攀升至275.33亿元 ，较2015年A-1轮估值暴涨超170倍 。
资本的狂热追捧之下 ，圆心科技迅速开启扩张之路，线下大规模铺设药房网络 ，线上布局医药电商与保险服务 ，同时大举拓展药品批发业务，试图通过“规模为王 ”的策略抢占市场份额 ，为后续上市铺垫故事与数据 。
然而资本的潮水退去速度远比想象中更快 ，2022年起港股市场流动性持续趋紧，未盈利生物科技公司与互联网医疗企业的估值普遍下移，圆心科技的上市进程开始陷入停滞。直到2024年2月通过聆讯 ，距离上市仅一步之遥 ，却最终因发行价无法达成一致 、港股低迷导致投资者信心不足而未能挂牌，成为其IPO长征中最遗憾的一次错失 。
此次第六次递表 ，圆心科技在招股书中将F轮估值下调 ，从原来的275.33亿元估值，每股价格28.84元/股 ，下调至估值195亿 ，每股成本为19.72元/股，较F轮高点缩水约80亿元 。
目前 ，公司股权结构较为集中 ，公司创始人何涛通过天津川又与圆妙人合计持股35.78%，为控股股东；腾讯系通过深圳利通与林芝腾讯合计持股19.44% ，红杉系合计持股约13.33% ，启明系、星界资本 、鲲翎系分别持股5.06% 、6.29%、5.36%。
增长停滞，亏损收窄依赖削减业务
估值大幅缩水的背后，是圆心科技深陷持续亏损的业绩泥潭 。
招股书显示 ，2023年至2025年（以下简称“报告期 ”） ，圆心科技营收分别为97.37亿元 、102.05亿元 、103.77亿元；净亏损分别为7.19亿元、10.94亿元和4.01亿元，三年累计亏损22.13亿元；经调整亏损净额分别为6.77亿元 、9.39亿元 、2.60亿元 。虽公司营收连续三年突破百亿 ，但增长速度显著放缓 ，从2024年的4.8%左右急剧滑落至2025年的不足1.7%。
2025年，圆心科技的净亏损同比大幅收窄63.36% ，但减亏并非源于盈利能力的提升 ，而是通过大规模削减业务与压缩成本来“节流”。报告期内，公司主动削减了两大核心业务板块 ，关闭了大量院端药房并大幅缩减低毛利的药品批发业务 。
2023年 ，药品批发业务收入达31.5亿元，占总收入的32.5% ，到2025年收缩至16.36亿元 ，收入占比骤降至15.8%，批发客户从12.95万家缩减至7.96万家 。药房总数从2023年的335家削减至2025年的201家，两年间缩减幅度达40%。
此前 ，圆心科技为了抢占创新药商业化服务市场 ，长期以低价走量的方式拓展药房与批发业务，激进的扩张策略虽然快速做大了营收规模 ，却陷入“卖得越多、毛利越薄 ”的困境 。
招股书显示 ，2023年至2025年，公司整体毛利率分别仅为9.4%、7.8% 、9.9% ，始终在10%以下徘徊 ，处于行业低位 。作为对比，京东健康 、叮当健康等同行毛利率均在20%以上 ，传统连锁药房毛利率也普遍维持在15%-25%。
其中 ，院外药房服务作为核心收入来源，2025年贡献超八成营收 ，但毛利率仅为7.3%；药品批发服务毛利率更低 ，2025年为3.9%；而高毛利的保险服务、营销服务毛利率分别高达63.7% 、48.2%，但两者收入占比合计不足10%，难以拉动整体盈利水平提升 。
与此同时 ，行业竞争的持续加剧进一步挤压了本就微薄的盈利空间 。专业药房领域 ，前有国大药房 、老百姓大药房等传统连锁巨头卡位，后有京东健康、阿里健康等线上巨头依托流量优势低价倾销；在创新药分销领域 ，思派健康 、药师帮等竞争对手加速布局 ，其中药师帮2025年营收达209.7亿元，同比增长17.1% ，归母净利润1.53亿元 ，已率先实现盈利，与圆心科技的持续亏损形成鲜明对比。
2021年以来 ，圆心科技未曾再获新增融资 ，持续亏损下，公司持有的货币现金持续减少 ，截至2022年至2024年末 ，分别为16.49亿元 、9.04亿元、5.25亿元 。
目前，圆心科技的资金仍较为承压，2025年 ，经营活动现金流量净额为1.38亿元 ，截至2025年末，公司持有现金及现金等价物为1.23亿元 ，其中 ，2025年投资活动所用现金达到4.6亿元 。此外，截至2025年末 ，公司的账面商誉高达3.83亿元 ，其他无形资产3.12亿元。2024年，公司已对医疗科技业务计提了1.76亿元的无形资产减值 ，并确认了414万元商誉减值 。
此次IPO ，圆心科技计划将募资净额主要投向保险科技升级 、线下交付网络强化 、AI大模型研发，以及战略投资与并购 。
