中粮期货研究中心

　　4月以来 ，国家相关部门对于生猪市场重视程度逐步提升。4月28日
，中央政治局会议通稿中，“稳定生猪等农产品价格”被直接提及 。4月30日 ，四部委发布将联合指导地方有关部门统筹用好相关财政资金，开展冻猪肉商业储备收储
，促进市场平稳运行
。相关专家接受新闻媒体采访表示，能繁母猪存栏保有量将继续下调 ，将推动建立大型猪企年度生产备案制度
，要落实省负总责，推动产能调控 ，环保监管和金融政策同向发力
，由规模扩张的发展方式转向内涵式发展。

　　从政策调控意愿来看，本轮政策发布级别非常高 ，后续相关部委的响应也非常积极
，可见政策面对生猪市场的重视程度 。即便生猪市场供应压力仍然过剩，4月的上旬的猪价走势基本触及到了政策的红线。从政策的视角来看 ，一旦猪价有再度走弱的倾向
，政策端大概率会严防死守
。从政策具体效果来看，政策端大概率会围绕两个方面展开 ，一方面是如果调控当前猪价水平，另一方面是关注政策面如何对产能进行调控
，比如调控能繁母猪，甚至于清退部分猪场 ，比如环保政策等。

　　从行业经营状态来看
，2025年7月政策信号也频频增强，但是当时行业各环节仍然存在利润 ，导致政策调控面临的市场阻力偏大 。而本轮政策调控
，行业处于各环节均大幅亏损，即便没有政策调控 ，产能也将处于去化的状态
，此时发布政策调控，政策调控的阻力将会明显下降 ，规模企业对于产能调控的响应程度预计将有显著提升
。

　　政策调控对于生猪市场将带来什么影响呢？首先
，行业各方最直观感受到的是政策调控的意愿，对于短期的生猪市场最直接作用于远月合约。LH2611和LH2701均突破了前期关键的压力位 ，LH2703尽管是淡季合约，直接突破上市前高 。不论随着时间的推移
，这些预期能否落地，在当前的市场环境下 ，这些预期很难证伪
，如果后续有具体措施落地，资金可能会强化政策进一步加强的预期
。因此 ，建议投资者不论是否考虑跟随政策面去交易趋势
，都不建议去做证伪政策预期的交易。

　　接下来关注的问题产能调控的结果，不论政策调控的意愿有多强 ，是否有实质性的政策落地
，作为投资者而言，如果想要看到未来猪价上涨的兑现 ，我们一定要看到实打实的能繁母猪的下降
，这个影响需要通过时间来验证，比如一个季度 、甚至两个季度以上 ，去评估是否前期盘面给出了不合理的预期，在这个阶段开始逐步适合去考虑证伪一些前期过于乐观的假设 。一方面
，我们能够看到一定的现实作为佐证，另一方面当前期的远月合约逐步向近端靠近 ，合约自身也从承接预期开始转向承接现实
。

　　另外
，不可小视的一点在于预期对现实的影响。我们在当前不能够去割裂的看待预期和现实 。如果我们仅仅静态地来看基本面，目前的基本面暂时还不具备上涨的基础 ，从4月中旬开始
，尽管价格出现了反弹，但同时我们也能够看到集团企业的缩量挺价 ，出栏均重不降反增
，包括这一轮涨价的过程中，冻品库存也是持续积累的
。如果仅仅站在这样的视角来看 ，那么我们对于未来行情的预期大概率就是本轮涨价不会持续
，在阶段性的利好兑现之后，现货价格仍有下行压力。

　　但同时 ，除了基本面本身的影响，预期对于现实也存在影响 。在政策预期下
，盘面的整体月差结构都被拉开，资金在讲一个故事 ，资金认为政策对于猪价会产生利好。如果市场告诉一个养殖主体
，明天猪价会涨，这样的信息在当下就会对市场会产生影响
。

　　在这种背景下 ，我们如果再来看基本面
，集团企业虽然体重止降转增，但增加的这部分体重是不急于抛向市场的 ，集团企业从3月以来经历越降重越跌价的行情
，终于迎来的猪价的上涨，企业是很不情愿再把猪价砸下去的。这一点要配合着企业5月出栏计划来看 ，根据三方数据前期新生仔猪量去看
，5月开始连续一个季度左右，出栏量整体是调减的 ，如果是数据上是这种情况，会更有利于集团企业采取缩量挺价的策略 。

　　对于冻品库存而言
，3-4月以来冻品库存的增加整体处在了一个非常具有优势的成本区间，这一批入库的冻品亏损的难度非常大 ，这一部分流动性是很难在短期冲击市场的
，如果价格持续在底部徘徊，本轮入库的参与者可能会把战线拉得非常长 ，直到看到预期利润的出现
。

　　站在当前来看
，最直接的利空来自于前期被动积压的二次育肥存栏。在3月以来，猪价开始持续下跌 ，二次育肥栏舍利用率持续增大 。这种情况下大概率会发生这样的事情
，猪价持续下跌，前期入场的二次育肥开始亏损 ，二次育肥户每天都要面临一个决策
，到底要不要止损卖猪
。这个决策非常艰难，一方面止损很难 ，另一方面，标肥价差给了育肥户希望。所以我们看到了一个现象
，猪价在下跌时，标肥价差走横了 ，很明显不是肥猪真的少
，而是这部分育肥户被套牢了，手里的猪卖不掉 。另一方面 ，随着猪价的下跌
，总有新的二次育肥户开始抄底
。

　　在猪价反弹后，我们看到标肥价差直接开始坍塌。育肥户终于看到了涨价的曙光 ，能够把前期手中积压的大猪出掉
，同时标肥价差的走缩会进一步刺激二次育肥户出掉手中大猪，这是从4月中旬以来市场在发生的故事 。

　　图：150kg-120kg价差率季节性

　　所以 ，5月可能会发生什么事情
，散户手中积压的大猪还会在5月陆续卖出
。在散户存在卖压的状态下，集团企业短期也难以快速挺价 ，于是市场大概率会进入到一个观望期，需要关注这一部分压力以什么方式消化掉。如果五月市场不断卖猪
，现货价格不跌，6月现货价格再上一个台阶的可能性非常高 ，这一条路径是我们需要去关注的 。

　　不论这一条路径最后以何种方式兑现
，我们都需要关注到这种强预期对短期现实的影响。目前的生猪市场预期给得很强，基本面虽然存在一定的利空 ，但在目前的价格水平下
，这种利空并不牢靠
。相反地，利多因素目前仍然有待发酵 ，作为投资者
，不论参与其中还是规避风险，这种基本面和政策面共振的可能性是需要充分关注的。

　　作者简介

　　关壹麟

　　中粮期货研究院 农产品高级研究员

　　交易咨询资格证号：Z0018177

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