来源：华泰期货

　　作者： 薛钧元

　　生猪市场要闻与重要数据

　　期货方面2025年12月31日收盘生猪2603合约收盘11795元/吨 ，较上月上涨545元/吨
，涨幅4.84%。现货方面，河南地区外三元生猪价格11.67元/公斤 ，较上月下跌0.11元/公斤
，现货基差LH03-125，环比下跌655；江苏地区外三元生猪价格11.90元/公斤 ，较上月下跌0.01元/公斤
，现货基差LH03+105，环比下跌555；四川地区外三元生猪价格11.94元/公斤 ，较上月上涨0.47元/公斤
，现货基差LH03+145，环比下跌75 。

　　供应方面 ，样本显示11月能繁母猪存栏量为502.94万头，环比下降0.37%；11月份能繁母猪淘汰量为11.24万头
，环比涨幅5.05%，同比涨幅14.63%；中小散样本场月内能繁母猪淘汰量为1.16万头 ，环比涨幅1.38%
，同比涨幅29.36%；11月规模场样本点商品猪存栏量为3700.59万头，环比增加0.32% ，同比增加5.28%
。中小散样本企业11月份存栏量为155.73万头
，环比减少0.07%，同比上涨6.94%；12月全国外三元生猪出栏均重为123.60公斤 ，较上月微涨0.06公斤
，环比涨幅0.05%，同比涨幅0.08%。需求方面 ，12月屠宰企业开工率39.44%
，较上月增加5.32个百分点，同比增加3.76个百分点；库存方面 ，12月国内重点屠宰企业冻品库容率17.91%，下滑0.39个百分点 。

　　参考咨询来源：钢联数据

　　市场分析

　　4月全国生猪价格先行持续探底至刷新历史低点后
，在月中旬开启触底反弹节奏，节前养殖端缩量和下游备货程度均不及预期 ，价格在月末出现小幅回落调整
。在市场整体供大于需格局主导下
，月度均价重心环比较3月下滑。后续基于供应压力的边际改善，年内猪价底部在4月已经出现较为确定 ，二季度月度价格重心有望在供应压力缓解下整体维持震荡上行趋势
，但由于全年供应基数偏大的事实，价格不具备大幅反弹的基础 。

　　供应端方面 ，本月市场出栏节奏分化较明显
，依据出栏计划量的环比增加需求，月上旬养殖端普遍采取集中出栏 ，降低生猪出栏重为主
，价格在供应压力较大背景下持续承压并在月中旬创出历史最低价格
。月中随着部分区域供应压力的边际改善，头部企业开始主动缩量 ，带动市场情绪回升。随着猪价触底预期的不断加强，二次育肥及冻品分割入库情绪亦开始上升
，进一步夯实猪价触底反弹行情 。随着价格在短期内录得可观涨幅，月下旬养殖端认卖度增加后出栏量有阶段性回升 ，五一节前养殖端主动缩量幅度不及预期
，整体供应压力尚只是区域边际缓解，因此对价格的反弹幅度和速率均有所限制
。值得注意的是不排除部分头部企业供应高峰已过的情况 ，5月部分区域出栏计划量或呈现环比下滑趋势
，同时猪价底部的确定对整体市场氛围的抬升亦起到积极作用。

　　出栏均重在养殖端加速出栏以及主动降重意愿较强烈背景下，上旬结束3月被动上升趋势开始出现持续环比下滑 ，但降幅仍受整体供应基数偏大以及下游接货速率偏慢限制 。同时在下降过程中呈现出区域以及养殖群体结构的分化现象
，北方因存栏压力较南方偏低，体重下降完成进度较顺利 ，特别是区域内的头部企业体重得以下降到一定阶段
，为月中旬开启主动缩量带动市场情绪上升打下基础。在群体结构方面，企业标猪的降重完成进度较快 ，散户大体重猪源因出栏受消费限制，仍然呈现上升趋势
。自月中旬养殖端采取主动缩量操作
，企业端出栏均重因积压再次开始环比上升，趋势一直持续到月末 ，亦在侧面验证整体的存栏压力仍然偏大的事实
，阶段性的主动缩量即可造成出栏重即时的上升。散户出栏均重只在月下旬出现小幅下滑，后期虽然出栏积极性未减 ，但仍受到客观因素中库存以及

　　下游接货速率的限制而再次环比上升 。总体而言4月降重预期完成进度在区域间呈现分化
，北方压力较前期有所缓解，但仍需关注南方出栏均重在5月是否能得到一定缓解
。

　　随着猪价触底反弹 ，仔猪价格也得到了一定程度修复
，但仔猪销售仍落在亏损区间内。目前尚处仔猪补栏旺季阶段，在猪价开启反弹后仔猪补栏情绪的修复情况整体偏慢 。后续仍需观察进入5月的补栏恢复情况 ，因市场情绪在价格触底后整体抬升
，不排除补栏情绪可以延续修复的可能性
。若仔猪价格反弹至盈亏平衡线附近或将放缓养殖端的主动产能去化进程。

　　需求端方面，月初猪价不断探底刺激部分屠宰企业主动入库意愿 ，屠宰量环比持续上升 。随着猪价在月中旬震荡走高，白条价格的上升限制了实际的终端走货进度
，屠宰企业开始出现缩量，整体实际终端承接力度在供应压力较大面前仍显得乏力
。与其同时 ，冻品库容压力在不断上升
，除了主动入库部分，大部分仍为鲜销率持续低位的被动入库而带动的压力上行。值得注意的是 ，偏高的冻品库存压力除了说明前期集中出栏的供应并未在终端及时消化
，而是转化成了环节库存外，也说明后续屠宰端主动增加分割入库意愿预计持续偏低 。

　　策略

　　谨慎偏空

　　风险

　　收储、二次育肥

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